Los incumplimientos de préstamos basura tocan niveles récord de cuatro años
Los incumplimientos de empresas en el mercado global de préstamos con rendimiento superior han alcanzado el 7,2% en octubre pasado, el nivel más alto desde 2020.
Aumento de las tasas de incumplimiento de préstamos basura
Las empresas estadounidenses están incumpliendo los pagos de préstamos basura al ritmo más rápido de los últimos cuatro años, mientras tienen dificultades para refinanciar una oleada de créditos baratos que se produjeron después de la pandemia.
Los incumplimientos en el mercado global de préstamos apalancados, la mayor parte de los cuales se encuentra en Estados Unidos, aumentaron hasta el 7,2% en los 12 meses hasta octubre, ya que las altas tasas de interés hicieron mella en las empresas muy endeudadas, según un informe de Moody's; la tasa más alta desde finales de 2020.
El aumento de las empresas que tienen dificultades para pagar los préstamos contrasta con un incremento mucho más modesto de los incumplimientos en el mercado de bonos de alto rendimiento, lo que pone de manifiesto que muchos de los solicitantes de préstamos más arriesgados de las empresas estadounidenses se han inclinado por el mercado de préstamos de rápido crecimiento.
Causas de los incumplimientos de préstamos basura
Los préstamos apalancados, que son préstamos bancarios de alto rendimiento vendidos a otros inversores, tienen tipos de interés variables. Muchas de las empresas que se endeudaron cuando los tipos eran extremadamente bajos durante la pandemia se han topado con dificultades debido a los altos costes de endeudamiento de los últimos años. Muchas de ellas muestran ahora signos de dificultades, incluso cuando la Reserva Federal vuelve a bajar los tipos.
"Hubo mucha emisión en el entorno de tipos de interés bajos y se necesitó tiempo para que el estrés de los tipos altos saliera a la superficie", dijo David Mechlin, gestor de cartera de crédito de UBS Asset Management. "Esta tendencia puede continuar hasta 2025".
Los costes de endeudamiento punitivos, junto con unas cláusulas más laxas, llevan a los solicitantes de préstamos a buscar otras formas de ampliar esta deuda.
En Estados Unidos, las tasas de incumplimiento de los préstamos basura se han disparado a máximos de una década, según datos de Moody's. La perspectiva de que los tipos se mantengan altos durante más tiempo -la Reserva Federal ha advertido de un ritmo más lento de flexibilización el próximo año- puede mantener la presión al alza sobre las tasas de impago, señalan los analistas.
Canjes forzosos de deuda
Muchos de estos incumplimientos implican los llamados Canjes Forzosos de Deuda. En estos acuerdos se modifican los términos de los préstamos y se extienden los vencimientos como forma de permitir que el solicitante evite la quiebra, pero los inversores reciben menos dinero.
Estos acuerdos representan más de la mitad de los incumplimientos de este año, un máximo histórico, según Ruth Yang, directora de análisis de mercados privados de S&P Global Ratings. "Cuando (un intercambio de deuda) perjudica a la entidad crediticia, cuenta como impago", dijo.
"Varias de las empresas de préstamos con calificación más baja que no pudieron acceder a los mercados públicos o privados tuvieron que reestructurar su deuda en 2024, lo que dio lugar a tasas de incumplimiento más altas que las de los bonos de alto rendimiento", indicó Moody's.
Preocupaciones sobre el futuro
A los gestores de carteras les preocupa que estas mayores tasas de incumplimiento sean consecuencia de los cambios en el mercado de préstamos apalancados en los últimos años.
"Hemos tenido una década de crecimiento sin límites en el mercado de préstamos apalancados", dijo Mike Scott, gestor de fondos de alto rendimiento de Man Group. Muchos de los nuevos solicitantes de préstamos en sectores como la sanidad y el software tenían pocos activos, lo que significa que los inversores podrían recuperar una parte menor de lo que desembolsaron en caso de impago, añadió.
"(Se produjo) una combinación perversa de falta de crecimiento y falta de activos para recuperar", dijo Justin McGowan, socio de crédito corporativo de Cheyne Capital.
A pesar del aumento de los incumplimientos, los diferenciales en el mercado de bonos de alto rendimiento son históricamente ajustados, los más bajos desde 2007, según datos de Ice BofA, lo que indica el apetito de los inversores por el rendimiento. "En la situación actual del mercado, estamos valorando la exuberancia", dijo Scott.
Aun así, algunos gestores de fondos creen que el aumento de la tasa de incumplimiento será de corta duración, dado que las tasas de la Fed están cayendo. El banco central estadounidense redujo su tasa de referencia este mes por tercera reunión consecutiva.
Brian Barnhurst, director global de investigación crediticia de PGIM, dijo que la disminución de los costes de endeudamiento debería aliviar a las empresas que pidieron préstamos en los mercados de alto rendimiento. "No vemos un repunte de los impagos en ninguna de las dos clases de activos", advirtió, y añadió: "Para ser sincero, esa relación (entre los préstamos apalancados y las tasas de incumplimientos) probablemente se apartó a finales de 2023".
Pero a otros les preocupa que los canjes forzosos sean una señal de tensiones subyacentes y sólo aplacen los problemas. "(Está) muy bien dejar pasar el problema cuando el camino va cuesta abajo", señaló Duncan Sankey, jefe de investigación crediticia de Cheyne, refiriéndose a cuando las condiciones eran más favorables para los solicitantes de préstamos.
De hecho, algunos analistas culpan a la flexibilización de las restricciones crediticias en la documentación de los préstamos en los últimos años de permitir un aumento de los canjes forzosos que perjudican a los solicitantes de préstamos.
"No se puede volver a meter al genio en la botella. El debilitamiento de la calidad (de la documentación) realmente cambió el panorama, a favor del solicitante de prestamos", afirmó Ruth Yang, de S&P.